4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(y小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思uè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思望保持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平(píng)（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增(zēng)速回升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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