文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营(yíng)业(yè)收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处(chù)于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速(sù)均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食(shí)品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大(dà)。麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ng>

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化(huà)学纤维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计算机通信(xìn)和(hé)电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然(rán)为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游行业的利麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(lì)润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热(rè)力利(lì)润增(zēng)速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业(yè)利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演绎(yì)的(de)话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下(xià)导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(hu麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁ī)复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业(yè)利润分析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹