2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于(yú)中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他(tā)们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动收(shōu)紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样(yàng)一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可(kě)能实现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济的压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日(rì)本(běn)央行行长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策(cè)区间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升的可能(néng)，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资(zī)者(zhě)对于国(guó)内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来(lái)冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利(lì)率(lǜ)环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投资成本急剧上升(shēng)，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短期成本上(shàng)升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息(xī)周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益(yì)率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的(de)问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一(yī)步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地(dì)较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权(quán)以及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂(zàn)停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可(kě)能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有(yǒu)部署大(dà)模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们(men)，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价(jià)会进一步上行，主要(yào)是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力(lì)相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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