事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当前(qián)利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知(zhī)存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存(cún)款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最(zuì)低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商(shāng)行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和(hé)，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流(liú)出doi的时候怎么夹，doi是怎么夹，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居(jū)民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)？目(mù)前十年期(qī)国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。doi的时候怎么夹，doi是怎么夹而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　doi的时候怎么夹，doi是怎么夹alt="存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施(shī)策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与(yǔ)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路(lù)货运量较上周(zhōu)分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均(jūn)价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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