2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上涨6.5单倍行距是多少6％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩余时(shí)间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国(guó)，日本过去几(jǐ)年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经(jīng)济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经(jīng)济增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概(gài)率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国(guó)经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来冷(lěng)却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的(de)环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息(xī)或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球(qiú)资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一(yī)个技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它的(de)投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数(shù)字(zì)化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经济(jì)，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的(de)模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下一代(dài)模型的(de)管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能(néng)难以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来越多的企业(yè)客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工单倍行距是多少作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果美国(guó)经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价(jià)格(gé)的(de)上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上行，主要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继(jì)续看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券(quàn)方面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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