4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下(xià)活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情(qíng)前水阅历是什么意思(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推(阅历是什么意思tuī)动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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