原本被视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共同主(zhǔ)题(tí)是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现之(zhī)一是优(yōu)势食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(shì)品牌(pái)正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存(cún)量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本(běn)保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润266.91亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zh食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思ōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是(shì)一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高(gāo)端(duān)驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释(shì)放。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续(xù)保(bǎo)持结构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一(yī)步(bù)挤(jǐ)压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化(huà)时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示(shì)，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)外(wài)，二三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现(xiàn)金流的(de)下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量(liàng)和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒业(yè)资深评论(lùn)员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得(dé)到很大的(de)缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回(huí)答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下(xià)降，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存消化能(néng)力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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